Los bancos reducen sus inversiones en paises emergentes

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Los bancos europeos reducen sus préstamos a economías emergentes

Las entidades financieras de la zona euro han empezado a mermar los préstamos a países emergentes como consecuencia de la acentuación de la crisis de endeudamiento.

La crisis de deuda ha afectado a la solvencia de dichas economías y por eso los bancos han tenido que reducir también este préstamo. Esta es la información que ha publicado hoy el Banco de Pagos Internacionales (BPI) en su informe trimestral.

Esta es una tendencia que ya hacía tiempo que se venía observando por parte del banco de los bancos centrales. En el informe trimestral del pasado mes de marzo, el BPI comentó que los créditos que daban a las economías emergentes estaban cayendo por primera vez después de diez trimestres sin caídas. Las economías emergentes de los países de Europa del Este, Oriente Medio y África fueron las más afectadas.

Por otro lado, en el mes de diciembre del pasado año 2020, el BPI también señalaba que la disminución de los préstamos de entidades financieras de la eurozona a distintas empresas y domicilios en mercados emergentes de Europa aumentaba aun más la ralentización económica en esta zona. Teniendo en cuenta las estadísticas bancarias internacionales del BPI, en este nuevo estudio se han identificado los principales factores después de la caída y factores concretos del sistema bancario nacional.

En este estudio han trabajado Stefan Advjiev y Elod Takáts del BPI y Zsolt Kuti del Banco Magyar Nemzeti. En él han concluido que el 70% de la caída atribuida a factores nacionales fue culpa de las entidades financieras de la zona euro. La proporción correspondiente durante el periodo de después de la crisis de Lehman Brothers fue del 40% aproximadamente.

Los creadores de este estudio hacen una sugerencia a una posible relación entre la reciente contracción del crédito bancario transfronterizo y el deterioro de la solvencia de las entidades financieras de la zona del euro. Y es que este crédito a los mercados emergentes se redujo notablemente durante el segundo semestre del pasado año 2020 a medida que se avivaba la crisis de la eurozona.

Los resultados de este análisis muestran que la tensión del sector bancario en la desaceleración sufrida a finales del año 2020 estuvo concentrada en mayor medida en los bancos de la zona de la moneda única y que en comparación con la de las entidades del resto del mundo estaban totalmente desproporcionadas.

El BPI determina algunas diferencias significativas entre las conductas que se han observado de las cuatro principales regiones con economías emergentes. En la Europa Emergente el descenso en el préstamo bancario transfronterizo tras la quiebra de Lehman Brothers fue más o menos suave en comparación con la media. Las economías emergentes sufrieron una mayor caída de flujos bancarios entre las regiones emergentes.

Según el BPI la caída del préstamo de finales del 2020 fue comprable a la contracción tras la quiebra de Lehman Brothers en la Europa Emergente.

Los bancos de la eurozona fueron los principales causantes de esta caída con más del 85% de la contracción. La tensión financiera también fue responsable de la contracción del préstamo a las economías europeas emergentes. El crecimiento del préstamo se situaba por debajo de la tendencia media en la primera mitad del año 2020.

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En las economías emergentes de Asia se experimentó una contracción fuerte del préstamo en el periodo posterior a Lehman. Aunque si es cierto que se produjo una recuperación rápida en comparación a la tendencia hasta últimos del año 2020. América Latina por otro lado registró una humilde ralentización del crecimiento del préstamo transfronterizo en la segunda mitad del 2020.

Por último, en África y Oriente Medio experimentaron una caída del préstamo a finales del 2020 a causa de las restricciones nacionales relacionadas con las entidades de la eurozona. Aún así, la caída fue menor que la sufrida en Europa.

En épocas de crisis, los emergentes muestran su mejor cara

La compleja coyuntura que se está viviendo en el plano financiero internacional ha obligado a los principales bancos centrales del mundo a bajar sus respectivas tasas de interés a mínimos históricos. Mientras las de la Reserva Federal se encuentran en un rango de entre 0% y 0,25%, las del Banco Central Europeo están en el orden del 0,75% y la del Banco de Inglaterra en 0,5%. Esto no es más que una consecuencia de las contracciones de crecimiento que han tenido los grandes países del mundo, que se han visto obligados a emitir billetes para reactivar sus respectivas economías.

Y entre los acontecimientos clave que marcarán el rumbo global del 2020 estará el desenlace del debate del fiscal cliff estadounidense (vencimiento de recortes impositivos y de gasto público por 650 mil millones de dólares, equivalentes al 4% del PBI de la primera economía del mundo). En caso de que se llegue a un acuerdo entre Demócratas y Republicanos, desde la Sociedad de Bolsa Puente sostienen que para los próximos dos a tres meses las perspectivas para el dólar frente a otras divisas desarrolladas son alcistas, pero menores frente a las emergentes.

La razón es que los bancos centrales de los países en desarrollo se encuentran combatiendo contra las excesivas apreciaciones que están sufriendo sus respectivas monedas. Con las economías emergentes creciendo a una tasa promedio de entre 5% y 6%, una fortaleza desmedida en sus monedas podría afectar la competitividad de su comercio.

No obstante, a pesar de esto, los emergentes se han visto beneficiados por la búsqueda de mayores rendimientos por parte de los inversores en detrimento de los activos de los desarrollados. En un informe de research, Puente aclara que “a pesar que el FMI estima que los países emergentes se mantendrían sólidos con un crecimiento estimado de 5,6% en 2020, los ingresos de capitales podrían volverse más selectivos debido al fiscal cliff y el desapalancamiento de Europa”.

Posicionándose en emergentes

Frente a esta coyuntura, asumen –en Puente- que “algunos inversores están tomando prestado fondos a bajas tasas de interés en Estados Unidos para comprar bonos de países emergentes, prefiriendo bonos denominados en monedas como el real brasileño, el peso chileno, la rupia india, el rublo ruso y la lira turca”.

En ese sentido, dentro de este variado menú hacen énfasis en tres monedas: el peso chileno, el rublo ruso y la lira turca.

Respecto a la divisa andina, ha sido la de mejor performance en Latinoamérica en 2020, con un crecimiento de 8,2%, al mismo tiempo que la economía se expandió 5,7% anual en el tercer trimestre de 2020.

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La moneda rusa ha sido la segunda de mejor performance dentro del equipo emergente frente al dólar, desde septiembre, con una apreciación de 5,1%. La economía del país eurasiático ha aumentado el ingreso de capitales gracias a la suba de la tasa interés de referencia y la apertura del mercado de bonos en rublos para inversores extranjeros. Para invertir en Rusia puede hacerlo a través del ETF RBL, que replica el comportamiento de la Bolsa de Moscú.

Por último, la moneda turca se ha mantenido estable desde mediados de 2020 y su perfil crediticio ha mostrado visos de mejoras. En ese sentido, Fitch le otorgó su primer “grado de inversión” desde 1994. Según Puente, “la calificadora destacó como aspectos positivos la solidez de sus cuentas públicas, de su sistema financiero y de sus perspectivas de crecimiento económico, sostenidos por una dinámica demografía y un mercado de capitales que continúa desarrollándose”. Para invertir en Turquía puede optar por bonos soberanos, aunque una manera más pragmática de hacerlo es a través del ETF TUR, que replica el comportamiento de la Bolsa de Estambul.

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La Era Keynesiana traslada el centro de la inversión mundial a los Mercados Emergentes.

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Ya lo dijo Mark Mobius, ex-chairman ejecutivo de Templeton y fundador de Mobius Capital Partners en un artículo del mes de Marzo: Hay que invertir en las bolsas de los aún llamados países emergentes. Y esta vez es el think-tank de finanzas Gavekal Research quien publica un informe titulado «Wealth transfer to Emerging Markets» que no tiene desperdicio. En él se dice que la era Keynesiana, es decir, de represión financiera, de facilidades cuantitativas (QE) o en definitiva la Era en la que los principales bancos centrales del mundo (FED, BCE, BoJ, etc) reducen el precio del dinero para reactivar el crecimiento anémico de las economías Occidentales del planeta, son chutes de crecimiento económico directamente en las venas de las economías Emergentes.

Cuando el rendimiento del Oro supera al de las principales divisas desarrolladas del planeta, el mundo entra en lo que llaman una Era Keynesiana. Si a ello le añadimos una acción coordinada de los bancos centrales de las economías desarrolladas, las políticas actuales de quantitative easing y tipos por los suelos son la eutanasia del rentista. La cuestión es, ¿quién se beneficia de esta muerte anunciada? Los mercados Emergentes, sin duda. Y comprobaremos esa clara transferencia de dinero desde los mercados desarrollados hacia los emergentes en este gráfico núm 1:

El eje inferior determina el crecimiento del PIB per capita (a precio de USD constante) desde el fin del patrón oro. Vemos como, tanto en épocas Keynesianas como en épocas Wicksellianas (por Knut Wicksell, que abogaba por unos tipos siguendo la corriente del crecimiento económico y no como herramienta correctora), el crecimiento es el mismo si tomamos el mundo en su conjunto. Pero fijaos que si distinguimos los países emergentes de los desarrollados, la cosa cambia radicalmente. Ahí el crecimiento de las economías emergentes se ve claramente favorecido por las épocas Keynesianas, justo al contrario de lo que sucede con los países desarrollados. Y también al contrario de lo que en principio se pretende con la política Keynesiana.

¿Por qué sucede esto, cuando intuitivamente parecería que las políticas monetarias laxas en divisas occidentales debieran favorecer el resurgir precisamente de las economías de los países desarrollados y no las de los emergentes? La primera razón es que los emergentes, muchos de ellos exportadores de materias primas, aumentan sus beneficios debido al aumento de precios de sus exportaciones. Y es que los activos reales (commodities) tienden a encarecerse cuando las divisas occidentales se deprecian respecto al resto de activos y divisas, cosa que ocurre en las Eras Keynesianas de bajos tipos.

Lo vemos muy claro en el gráfico núm. 2, donde, por el contrario, las épocas Wicksellianas son poco menos que la ruina de los exportadores de materias primas.

La segunda razón es que la deuda externa en USD de las empresas de países emergentes se abarata con los tipos bajos de las eras Keynesianas, lo cual genera beneficios adicionales a dichas empresas. Muy especialmente de aquellas que pertenecen a países con economías saneadas, poco endeudadas y muy productivas, donde sus divisas se mantienen estables o incluso se aprecian.

El gráfico núm. 3 mide el exceso que pagan los depósitos en moneda local respecto al USD. Dicho de otra manera, el coste de financiación que esas empresas ahorran respecto al coste que tendrían en divisa local durante las eras Keynesianas. Concretamente el exceso de coste de moneda local está entre el 4% y el 12% anual en los países BRICS. El ahorro es muy significativo para los mercados emergentes, tanto como lo es a la inversa para los desarrollados, que a su vez se beneficiaran de esa era Keynesiana al colocar su capital en economías emergentes asumiendo el riesgo divisa local. O sea, que el capital vuela hacia las economías Emergentes por diversas vías en estos tiempos de dinero gratis en Occidente. Entre otras razones porque es un dinero gratis que en el propio Occidente no hay donde colocarlo para que rinda lo más mínimo.

Además, TrackMacro confirma que a fecha de este mes de Septiembre 2020, el ranking de riesgos de poseer acciones de empresas en los diversas economías mundiales es el que podemos ver en el gráfico núm 4. Es decir, que los países exportadores de materias primas empiezan a hacer su Agosto desde el pasado Agosto, liderando el gráfico en los últimos 5 meses. Notad que en el grupo de «Developing Asia» se excluyen los asiáticos exportadores de materias primas, que se computan como «Commodity exporters». Por tanto, obviamente no todos los países emergentes gozan de estos flujos de dinero, del mismo modo que tampoco podemos considerar al mismo nivel la economía alemana y la griega, a pesar de que ambas sean «desarrolladas europeas».

Para acabar de reafirmar la conveniencia de invertir en ciertos Mercados Emergentes, TrackMacro también publica que de acuerdo a los indicadores macro fundamentales, los principales exportadores de materias primas como Rusia o Brasil disfrutan de una atractiva relación valor/riesgo. Si a todo ello añadimos las medidas en la buena dirección que están tomando distintos gobiernos emergentes, como por ejemplo la bajada de impuestos de sociedades en India, que les permite su bajo endeudamiento y una demografía productiva, la recomendación es aún más potente. Hay que invertir en economías de paises emergentes con la naturalidad, la confianza y las mejores perspectivas, como antaño tenían los mercados desarrollados. Pero eso sí, haciéndolo a través de los mejores gestores de fondos de inversión locales, que conocen perfectamente no solo las empresas de su país sino también sus intríngulis legislativos, contables, fiscales e incluso culturales, consiguiendo además alphas espectaculares.

Invertir con el viento a favor de los mercados Emergentes y evitar los vientos en contra (endeudamiento, demográfico, recesión, escasa productividad, etc.) va a ser la clave en los próximos años. Para los tenedores de las típicas carteras de acciones españolas ahí va un dato demoledor: Hoy el Ibex35 está al mismo nivel que en 1998, la bolsa alemana se ha multiplicado en ese mismo periodo x2,5, la de USA x2,7 y la de India x10,5. Pero lo peor para unos y lo mejor para otros está por llegar.

Conclusión: Las políticas Keynesianas en las principales economías desarrolladas deberían en teoría luchar contra las inercias deflacionarias, estimular el crecimiento local y fortalecer a las compañías occidentales ante los competidores de países emergentes. Pero el resultado de dicha política de facilidad cuantitativa y tipos bajo cero puede ser exactamente el contrario. La depreciación de las divisas occidentales conduce a una inyección de ingentes masas de dinero hacia las economías emergentes (que por otra parte son de por sí imanes para la inversión natural, aún sin medidas desesperadas en Occidente). Los inversores hoy en día sufren una situación asimétrica, donde sus divisas principales han dejado de ser valores refugio a causa de los tipos bajos. Esta Era de los Bancos Centrales favorece a priori el oro, los activos reales y las acciones de empresas emergentes, y lo hace en detrimento de las economías desarrolladas, la deuda soberana y las acciones de empresas occidentales.

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